连续3天，3家公司科创板IPO审核终止，它们均为热门赛道中备受关注的项目，在一级市场上曾获大规模融资；当前的资本市场现状，正引发业内对于投资本质以及未来的大讨论，“现金流”成了投资人口中的高频词。
连续3天，3家公司科创板IPO审核终止。而这3家公司，均为热门赛道中备受关注的项目，在一级市场上曾获大规模融资。它们分别是半导体领域的得一微、氢能赛道的捷氢科技以及医疗大健康领域的世和基因。
有一级投资人士对创投日报记者表示，早年奔着科创板开闸做投资的股权投资基金，按照3+2+2的存续期计算，接下来两年将迎来集中到期。其直言，集中到期叠加上市退出难，将给未来两年的一级市场带来很大的挑战。
另有投资人士告诉记者，当前市场情况下，投资机构的投资风格和策略也在发生相应的变化，“现金流”成了投资人口中的高频词。
头部机构被“套牢”
4月2日，科创板IPO“折戟”再添一员，肿瘤高通量测序企业世和基因主动撤回申报材料。
作为肿瘤高通量测序检测行业唯一申报国内上市的龙头企业，一直被行业戏称为“全村的希望”，也吸引了诸多投资机构的青睐。2014年-2019年，世和基因累计完成了7轮融资，总融资金额超10亿元人民币。
其中，2019年的D轮融资由国新资本领投，礼来亚洲基金、软银中国、易方达、朗玛峰创投、建发新兴投资等知名机构跟投，华泰瑞合追加投资，融资额达8亿元人民币，创下当时行业单轮人民币融资记录。之后的招股书显示，最后一轮融资对应公司估值约为62亿元。
据财联社星矿数据统计，今年一季度有6家生物医药板块的企业IPO终止，分别为翌圣生物、澎立生物、捍宇医疗、爱科百发、华理生物、澳斯康。而在这些“撤单”的IPO企业背后，站满了受伤的医疗赛道投资人。据创投日报记者统计，以上7家公司几乎都获得了3轮以上的融资，涉及超过40家投资机构，其中不乏高瓴、红杉、礼来亚洲、启明创投、鼎晖投资等“有名有姓”的医疗健康投资机构，此外温氏、复星等CVC也被波及。
创投日报与多位医疗机构投资人交流，他们都表示，考虑到近年集采、医疗反腐等行业政策对盈利性企业的影响，以及非盈利上市的收紧，今年医疗大健康IPO数量相对于前几年大概率会下降。其中一位投资人表示：“大家都已经做好了心理建设，头部机构前几年投了那么多，手上都有卡在IPO进度上的项目。”
氢能领域也出现了较多项目IPO折戟的情况。
早在2021年就规划好要科创板上市的捷氢科技，在4月1日审核变更为终止。事实上捷氢科技的上市之路一直不算顺利，其于2022年6月提交了科创板IPO申请，此后便一直处在等待状态。去年末，其更新了申请材料，持续冲刺科创板上市，但最终仍折戟。
股东阵营方面，从上汽集团分拆出来的捷氢科技，获得了较多来自国资的支持，包括国家混改基金、国开制造业转型升级基金、国开金融等。淡马锡旗下的Springleaf Investments是捷氢科技唯一的外资股东，持有0.97%的股份。
值得一提的是，科创板IPO折戟的氢能企业，后来有不少选择了转战港股。3月中旬递表港股的上海氢能独角兽重塑股份，就曾在2021年冲刺科创板上市，但在半年后撤回。
3月30日撤回科创板IPO申请的得一微，则为一家存储芯片厂商。据其此前递交的招股书，得一微上市前64名股东中，有近50家为外部机构股东，包括中芯聚源、中小企业基金、松禾资本、越秀产业基金、鼎晖百孚、华登国际等投资平台，兆易创新、江波龙、传音控股等产业方亦出现在得一微的股东方序列。
据招股材料，群联电子控股的EpoStar持有得一微电子7.93%的股份；华芯投资则通过管理的华芯创原及合肥晨杉两只基金，持有得一微5.28%的股份。其他股东方面，鼎晖百孚管理的股权投资基金上海安辕投资合伙企业（有限合伙），为得一微的第四大股东，持股2.47%；江波龙全资控股的西藏远识创业投资管理有限公司为第五大股东，持股2.1%。
积极应对市场变化
当前的资本市场现状，正引发业内对于投资本质以及未来的大讨论。
有半导体领域一级市场投资人对创投日报记者表示，早年奔着科创板开闸做投资的股权投资基金，按照3+2+2的存续期计算，接下来两年将迎来集中到期。其直言，集中到期叠加上市退出难，将给未来两年的一级市场带来很大的挑战，“最直接的表现会是，LP、GP之间，GP和企业之间的诉讼将会增加，各市场主体之间的矛盾将面临激化。”
其进一步表示，对单个项目投入、整只基金投资较为分散的机构，受到项目退出难的影响会相对小一些。“比如像中芯聚源这样，对单个项目投入大概就在千万级上下，这种情况下，只要其他项目问题不大，基金整体就比较平稳。”
其进一步表示，当前这种项目撤材料频现的情况，一部分是由于IPO客观上的收紧，但也有一部分原因在于投资机构最早做投资决策时抱有的侥幸心理。
“科创板对项目的科创属性甚至是独创性都有很明确的要求，但很多项目这些特性并不明显，而一些参与投资的机构实际上对此都是心知肚明的。但一直以来不少人抱着侥幸心理，依仗券商关系、创始人资源、财务数据等非核心实力，企图蒙混过关。这类项目本来就有上不了的风险。”
对IPO现状的考量，也在影响机构的投资策略。深圳一头部机构投资人士对创投日报记者表示，“现在投资机构不再完全追求IPO和硬科技，资本市场倒逼投资人更强调现金流。”
一位资深的医疗投资人亦对记者表示，现在对于医疗企业而言，IPO成功与否固然重要，但更关键的是企业自身需要建立起稳定的“变现能力”。在未来两到三年内不断有能产生现金流的产品，先在寒冬里活下去，给自己争取更多的时间，等待新周期的到来。
值得一提的是，与世和基因处于同一梯队的燃石医学、泛生子，尽管率先实现了在纳斯达克上市且在后来股价一路高歌猛进，但现在，泛生子已经宣告退市，燃石则刚刚公布了2023年的财报，营收下降，财报亏损超6亿。
燃石CEO汉雨生在最近的公开访谈中也坦然提到，要学会让公司盈利。巨额亏损的情况下强行上市，投资者和企业高管有的套现离场，有的被套牢，留给市场和行业的只有一地鸡毛。
另一位投资人也提到，企业不必死磕IPO，而是转向更多元的退出方式。他表示，现在跟被投企业沟通时，会主动建议它们尝试BD、并购等方式，看到合适的机会也会给双方牵线搭桥。
特别声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作风险自担。
本文来自微信公众号“创投日报”（ID:gh_8b25bce7ef22），作者：敖瑾 余诗琪，36氪经授权发布。